（报告出品方/作者：西部证券，熊鹏）
一、公司介绍：深耕复合调味品，探索轻烹解决方案
复调客户结构稳定，战略布局C端。宝立食品成立于年，主要产品有复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料三大品类。目前公司主要客户为国内外知名餐饮连锁和大型食品工业企业，与肯德基、必胜客、麦当劳、德克士、汉堡王、达美乐、圣农食品、泰森中国等品牌建立起长期稳定的合作关系。年3月公司收购主要从事销售轻烹解决方案的厨房阿芬75%股权，年9月拟收购厨房阿芬剩余25%股份使得厨房阿芬成为公司全资子公司，同时厨房阿芬收购空刻网络少数股东持有的10%股权，战略布局C端。年公司实现营业收入15.78亿元，同比增长74.37%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长38.24%。
1.1发展历程：百胜供应链起家，产品结构不断丰富
1）初创期（-）：粉类复调起家，百胜上游供应商。该阶段公司产品全部为裹粉、面包糠、腌料、撒粉和调味粉等粉体类复合调味料，客户主要为泰森、正大、元盛等肯德基上游鸡肉加工厂商。该阶段产品类型相对单一，收入规模低于1亿元，但公司通过与百胜上游供应商的合作，逐步了解百胜体系的技术需求、工艺要求，并逐步实现与百胜研发体系的熟悉和对接，年开始筹备成为百胜直接供应商，并为百胜研发复合调味料产品。2）发展期（-）：与百胜直接合作，品类及客户逐步丰富。该阶段公司在原有粉体类复合调味料基础上，新增调味酱、沙拉酱和果酱等酱汁类复合调味料。年开始给百胜直接提供复合调味料，年成为T1供应商，年成为百胜5大调味料供应商之一。同时凭借与百胜合作中树立的良好市场口碑，快速进入如德克士、汉堡王、达美乐和真功夫等其他餐饮连锁企业供应商体系并开展全面合作，收入规模近5亿元。3）加速期（-至今）：B端稳健发展，加大C端布局力度。被纳入麦当劳和星巴克供应商体系并开展合作，持续提升在餐饮连锁企业和食品工业客户中的份额。同时开始向现制茶饮配料、互联网轻烹解决方案方向进行探索，产品结构更加多元化。
1.2股权结构：四位股东为实际控制人，员工持股平台绑定双方利益
股权相对集中，实控人合计控制60.3%表决权。臻品致信直接持有公司30.6%股份，是单一持股比例最高的股东，胡珊和周琦系臻品致信第一和第二大权益份额持有人。年7月和年8月马驹、胡珊、周琦、沈淋涛、臻品致信和宝钰投资共同签署《一致行动协议》及《补充协议》，确认存在一致行动关系，协议有效期为五年。马驹、胡珊、周琦、沈淋涛为公司的共同实际控制人，四人合计控制公司60.3%的表决权。
设立员工持股平台，绑定核心管理团队利益。宝钰投资为员工持股平台，直接持有公司9%的股权。激励人员包含董事长、总经理、副总经理、财务经理以及采购、生产、研发等部门总监在内的核心管理团队，激发员工积极性。
1.3主营业务：复合调味料占比过半，轻烹解决方案提升整体利润空间
三大核心业务，产品种类丰富。公司产品主要分为复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料三大类，覆盖裹粉、面包糠、腌料、撒粉、调味酱、沙拉酱、果酱、调理包、果蔬罐头、烘焙预拌粉、即食饮料等十余个细分品类，每年向客户提供千余种单品。
复合调味料为核心业务，轻烹解决方案成为第二增长曲线。公司核心业务复合调味料年实现收入8.43亿元，同比增长28.6%，-年收入占比均在50%以上；轻烹解决方案业务由于空刻意面快速放量带动业务整体实现收入5.71亿元，同比增长.3%；饮品甜点配料业务由于战略方向调整导致年和年收入增速放缓，年实现收入1.55亿元，同比增长40.5%，后续潜力充足。
直销销售模式占比85%以上，B端大客户C端线上为主。从销售区域来看，华东是公司最重要的市场，-年占比长期保持在80%左右，主要系最大客户百胜中国注册地为上海；从销售渠道来看，由于宝立客户主要为国内外餐饮连锁和食品加工企业，因此-年直销占比都在85%以上。进一步拆解发现，公司B端业务（剔除厨房阿芬）以大客户直销为主；C端业务（厨房阿芬）以线上直销为主，但以线下渠道为代表的非直销占比呈现上升趋势。
复合调味品毛利率有所下降，轻烹解决方案提升整体利润空间。-年公司复合调味品毛利率从32.1%下滑至24.6%，主要系产品结构调整（低单价产品占比上升和高单价产品价格下降）和会计准则调整。同时年大豆油、淀粉等大宗原料价格持续高位运行，进一步增大复合调味品业务成本端压力；年轻烹解决方案毛利率相较于年大幅度提升18.7pct至42.8%，高毛利率业务占比提升增厚公司利润空间。饮品甜点配料业务总体毛利率保持稳定，体现出较强韧性。
1.4财务分析：业绩实现稳健增长，毛净利率水平相对稳定
收入实现较快增长，过去三年CAGR为31%。公司营收从年7.11亿元增至年15.78亿元，3年CAGR为31%。年实现营业收入增长74.37%，主要系疫情导致居家场景增多推动空刻意面为代表的轻烹解决方案销量大幅度增长。归母净利润稳健增长，过去三年CAGR为26%。公司归母净利润从年0.92亿元增至年1.85亿元，3年CAGR为26%。年净利润增速放缓主要受原材料价格上涨及厨房阿芬电商自营模式导致推广费用增加所致。
整体毛净利率较为平稳，并购厨房阿芬促使销售费用率大幅提升。公司整体毛利率相对平稳，-年分别为33.54%、28.83%和31.24%。若剔除运费调整影响，公司年毛利率为32.02%，年为35.01%，-年都保持在30%以上；公司前期销售费用率较低，年销售费用率大幅度提升主要是收购厨房阿芬后销售费用增加所致，后续预计销售费用率仍将保持较高水平；管理费用率处于较低水平，从年的4.05%下降至年的3.31%。综合来看，公司净利率长期维持10%以上水平。
二、行业分析：复合调味品空间广阔，方便速食高景气度
2.1复合调味品：行业低渗透率潜力充足，两大因素驱动行业稳健增长
调味品市场未来万亿规模，复合调味品行业潜力充足。根据艾媒咨询数据，年我国调味品市场规模为亿元，预计年将增至亿元，市场空间广阔。其中复合调味品是指将两种及以上的基础调味料按一定比例调配制作，从而满足不同调味需要的调味品。复合调味料市场规模从年的亿元增至年的亿元，5年CAGR为13.21%，预计年将达到亿元。具体分品类来看，根据智研咨询数据，复合调味品细分品类中鸡精（30%）占比较高，火锅底料（20%）、西式复合调味料（20%）和中式复合调味料（17%）占比相近，中式复合调味料增速最快。
渗透率处于较低水平，人均支出快速增长。从渗透率角度来看，相较于美、日、韩等国家，我国复合调味品行业相对起步较晚，处于行业发展早期。年中国复合调味品渗透率仅为26%，不仅远低于美国的73%，也低于饮食习惯相近的日本与韩国，渗透率提升空间巨大；从人均支出角度来看，复合调味品年人均年度支出为26.5元，年人均年度支出为54.6元，年提升至人均年度支出元，-年CAGR为14%，实现快速增长。
复合调味品行业竞争格局较为分散，各自专注于细分赛道。目前我国调味品还是以单一调味品为主，相比于其他调味品种类，复合调味品呈现出“小而散”的竞争格局。-年复合调味品行业CR3由7.3%提升至13.02%，但对比日本复合调味品行业63%的CR3仍有较大差距。目前复合调味品和食品加工行业中规模较大的有安记食品、日辰股份、天味食品、千味央厨和宝立食品等企业，各家侧重领域有所不同，销售范围以区域性为主，其中宝立食品在裹粉、腌料、撒粉、调味酱、沙拉酱等领域保持较强核心竞争力。
复合调味品渠道餐饮为王，占比逐步提升。复合调味品销售渠道主要分为餐饮渠道、家庭渠道和工业渠道三种，B端是调味品最大的需求端。同时根据华经产业研究院发布的《中国调味品行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》，我国餐饮渠道调味品使用量为7.19g/kg，是家庭烹饪的1.56倍，主要系复合调味品具有便捷、口味稳定等特点，因此与餐饮业深度绑定，餐饮渠道占比稳步提升。
增长驱动一：餐饮连锁化率逐步提高，标准化驱动行业稳定增长。根据FrostSullivan数据，我国连锁餐饮市场由年约亿元增至年约亿元，年连锁化率约为15%。预计年我国连锁餐饮市场规模将增至1.27万亿元，-年5年CAGR为16.42%，连锁率突破20%。在连锁化率稳步提升的趋势下，连锁餐厅对口味的统一性、出品的标准性和出餐的效率性有着更高的要求，而能够简化操作、口味统一的复合调味品需求将大幅增加，有望享受行业连锁化率提升的红利。
增长驱动二：外卖消费频次提高，催生复合调味品新使用场景。根据《年中国连锁餐饮行业报告》数据，餐饮外卖行业市场规模从年亿元增长至年的亿元，行业规模持续提升。餐饮外卖市场规模扩大和消费者人数的不断增加，促使在“中央厨房+门店”模式尚未完全普及的情况下，对商家出餐的效率和口味的稳定性的要求进一步提高，进而带动对定制化、标准化复合调味品的需求。
2.2方便速食:产品结构逐渐多元化，速食意面蓝海市场机会充足
方便速食食品千亿市场，产品结构逐步多元化。根据中商产业研究院数据，年我国方便速食食品市场规模为亿元，预计年将达到亿元，市场稳健增长。但是从产品结构角度来看，我国方便面产量自年以来逐年下降，速食食品逐步从以方便面为绝对核心拓展到自热火锅、螺蛳粉、自热饭等众多新型速食品类。
意面增速高于全球，速食意面线上渠道为主。根据《GlobalPastaIndustry》的数据，年中国意面市场规模为22.6亿美元，预计到年将达到30亿元美元，年复合增长率为4.1%，高于全球意面行业2.2%的复合增速。分品类来看，意面行业分为传统食材、速食、快餐和正餐意面四种，其中速食意面以线上渠道为主。
意面行业缺少龙头企业，行业机会充足。目前意面行业公司主要分为传统食材意面和新兴速食意面两种，其中传统食材意面公司以Brilla和Gallo为代表，但相较于行业整体规模占比较低。新兴网红意面公司以宝立空刻为代表，具备一定先发优势，锋味派、蓝色烟囱等品牌处于第二梯队。行业尚未出现龙头企业，新兴玩家机会充足。
增长驱动：城市生活节奏加快，一人食经济兴起。伴随中国经济持续增长，居民生活和饮食习惯正在发生改变。一方面城市化率稳步提升导致居民空闲时间减少，居民更加注重烹饪的便捷性；另一方面家庭人口结构改变，独居成年人人口从年万增长至年的万人，一人户比例增多，因此居民饮食需求从最初的“经济实惠”逐步转变为“少而精”。而轻烹速食烹饪精简化、分量一人化和口味多样化的特点正契合快速兴起的一人食经济，因此持续高速增长。
三、复合调味料业务：基本盘稳健，长期稳健增长
3.1核心优势：长期合作深度绑定大客户，强研发定制能力提高客户粘性
公司侧重西餐复调，西餐复调潜力大。年中国西式快餐规模.7亿元，5年CAGR为8.1%。根据艾媒咨询的数据，-年我国西式快餐5年CAGR为15.2%，预计年将实现亿元规模。相比中式快餐，西式快餐SKU数较少、通用品多，因此对标准化和出餐效率的要求更高。同时西式快餐连锁化率远高于中式快餐、供应链成熟，更加适合复合调味品的使用。因此未来伴随西式快餐规模和连锁化率的持续提升，西式复合调味品需求也会进一步提升。而公司复合调味品业务主要集中于西式快餐领域，有望抢占优势进行差异化竞争。
深度绑定百胜等大客户，B端高壁垒打造基本盘。百胜是中国西式快餐行业里的龙头企业，供应链体系成熟。宝立早在年就开始直接向百胜提供复合调味品，年成为百胜五大调料供应商之一，建立起长期稳定的合作关系。得益于与百胜合作中建立起的实力和口碑，公司不断拓展其他餐饮连锁大客户，目前已经覆盖包括百胜、麦当劳、德克士、汉堡王、达美乐等众多大客户。从客户结构角度来看，-年万元以上规模大客户在公司收入中占比过半，其中前五大客户合计占比分别为50.11%、44.79%和36.71%，远高于行业平均水平。而稳定的合作关系同样符合客户自身利益诉求，以百胜为例，T1级别供应商一方面需要具备有雄厚的技术，另一方面需要长期稳定合作的信任积累，多家供应商中T1级别供应商仅有约5%，其他供应商难以在短期内代替。因此价格敏感度相对更低的大B端客户轻易不愿去主动更换供应商，公司与大客户间的合作具有可持续性。
高研发投入保持创新，技术储备雄厚。公司长期重视技术的研发，对行业可比公司，宝立研发费用率和研发人员人年均薪资都处于行业上游水平。而高研发费用投入也造就被客户所高度认可的研发能力，团队多次获得百胜、麦当劳、圣农等客户所颁发的奖项。
定制餐调注重研发和经验积累，柔性生产能力为季节性新品保驾护航。公司设有专门的研发部，建立起完善的研发体系。通过与百胜等客户的长期合作持续进行新品研发，积累了大量的配方数据并搭建起信息化数据库。公司不仅能够根据客户的需求及时进行定制化研发还能根据市场变化主动向客户提供创意并形成一整套解决方案。同时柔性生产能力能够迅速匹配上游原材料供应商和下游客户需求，将样品及时转换为大批量成品投入市场，从而保证客户季节性新品的持续推出。相较于单纯的存量价格竞争，宝立以强大的研发定制能力作为纽带与客户共同探索新产品形成互惠互利关系，极大地增强了客户黏性。
3.2未来发展：大B端客户持续渗透，小B端渠道加速扩张
大B端稳健发展，新老客户共同贡献新增量。我们将大B端客户分为头部老客户、肩部老客户及新客户三大类，公司分别针对：1）头部老客户创新驱动提高渗透率，客户门店扩张共享增长红利：以百胜的发展路径为例，公司从早期供应裹粉、浆粉产品不断延伸至腌料、撒粉、调味酱、饮品小料等多个品类，通过创新驱动、新品推出持续提升在客户供应链中的渗透率；截止到年，肯德基中国门店数家，必胜客门店数家，预计未来百胜中国每年将新增-家门店，实现总门店数0家。公司作为上游核心供应商，将持续享受客户增长带来的增量。
2）肩部客户成长性充足，潜力新客户持续发掘：宝立凭借与头部客户长期合作中建立的强大研发能力和雄厚经验积累，能够精准把握不同客户的需求。在头部老客户外，积极加深与达美乐、麦当劳、shakeshack等具有潜力的肩部和新客户合作，与客户共同成长，希望复制打造第二个百胜中国。具体来看，达美乐年起开始发力，目标年实现门店家，品牌势能持续向上；年多款新品进入麦当劳产品矩阵，合作逐步加深。
小B端“宝立客滋”持续发力，大客户灯塔效应凸显。从行业发展趋势来看，中国烹饪协会发布的《餐饮业百强企业和五百强门店分析报告》显示，年餐饮百强企业总营业收入.1亿元，占全国餐饮收入的7.8%。餐饮业仍然存在大量的、分散的中小商家。伴随西式快餐连锁化率的提升，下游中小B客户对标准化复合调味品的需求也日益增长；从公司角度来看，得益于百胜、麦当劳等大客户合作形成的“灯塔效应”，知名品牌合作经验为背书，客户对宝立具有更高的信任度和粘性，因此进入中小B客户相对更具有优势。公司也推出了主打中小B客户的“宝立客滋”，将高市场认可度的奥尔良腌料、香辣炸鸡粉等大B产品转换成适合中小B客户的通用品，同时建立相关销售团队助力中小B业务的拓展。
募投项目扩产44%，解决产能瓶颈。伴随公司业务的高速发展，年粉类和酱类产能利用率分别为99.23%和82.78%，现有生产基地产能接近饱和，销售旺季存在产能紧张的情况。募投项目中嘉兴二期建设项目已经陆续建成投产，有望在原有的9.35万吨产能基础上新增包括2万吨粉料、吨骨汤类调味料和1.75万吨HPP高压杀菌系列在内的合计4.35万吨产能，产能扩容44%，为后续的市场拓展提供良好产能基础。
四、轻烹解决方案：强研发营销实力保驾护航，业务长坡厚雪远未及天花板
4.1业务介绍：收购厨房阿芬，业务量价齐升高增长
收购厨房阿芬%股权，加速C端布局。年3月宝立收购沈林涛持有的厨房阿芬75%股权，原股东王妙妙和姜章分别持有20%和5%的股权，厨房阿芬成为宝立的控股子公司。其中厨房阿芬在年3月出资设立的子公司空刻网络专门从事空刻意面的运营，厨房阿芬则主要负责捞饭和捞面系列产品的运营。厨房阿芬直接持有空客网络70%股权和空刻品牌（有限合伙）15%股权，空刻品牌持有空刻网络20%股权。
年9月公司拟以万元收购控股子公司厨房阿芬少数股东王妙妙和姜章持有的25%股权，完成对厨房阿芬的%控股。同时全资子公司厨房阿芬拟以万元收购控股孙公司杭州空刻网络少数股东杭州热浪持有的10%股权，厨房阿芬直接持有空刻网络的股权从70%提升至80%，同时通过空刻品牌间接持有空刻网络3%股权，合计83%。厨房阿芬成为公司全资子公司有助于加强对厨房阿芬、空刻网络的控制，进一步提高公司业务之间的协同效应。
宝立与厨房阿芬深度合作，收购后厨房阿芬直接从宝立进行采购。年宝立首次与厨房阿芬展开合作，11月厨房阿芬推出新品氢刻意面（后更名为空刻意面）后宝立负责直接提供轻烹酱料包、欧芹撒粉及其它产品。但由于业务处于起步初期，总体交易规模较小。年受益于疫情居家场景增多被动利好速食意面，空刻意面成为行业爆款，厨房阿芬产品订单快速增长。因此厨房阿芬为提升效率，委托无问西东直接向宝立采购轻烹调料酱包等产品并通过无问西东和大连夯食进行组装。收购并表后，厨房阿芬直接从宝立进行采购，组装物流仍然由无问西东和大连夯食负责。
空刻意面配料丰富，烹饪操作便捷。通过对空刻意面的拆分我们发现每包g的空刻意面中分别含有意面酱、海盐、橄榄油、干酪包、欧芹包和黑胡椒包共6个料包，其中意面酱含量达到了g，占整体重量的55.56%，丰富量大的料包给与空刻意面浓郁且多层次的口感体验。同时根据官方风味指南，空刻意面制作仅需将意大利面煮制10分钟后捞起，再配合料包翻炒1分钟即可食用，操作过程简单易上手。
厨房阿芬量价齐升，业务收入快速增长。得益于空刻意面快速放量，厨房阿芬业务整体收入从年的.27万元迅速增长至年的4.98亿元，其中空刻网络年收入4.58亿元，占比91.97%。具体来看，厨房阿芬轻烹解决方案销量从年的.92万吨增长至年的1.15万吨；销售单价从年的3.86万元/吨增长至年的4.33万元/吨，量价齐升共同驱动业务持续高速增长。
4.2核心优势：依托宝立研发供应链完善，团队强营销能力精准把握流量风口
率先提出“速食意面”概念，产品具有先发优势。公司避开了以方便面、螺蛳粉和自热锅等竞争激烈的中式速食赛道，选择以意面为突破口打开西式速食市场。年成立当年就成为天猫速食意面销量TOP1，年销售突破1亿元，年连续三年蝉联双十一速食意面TOP1，年全渠道销售额破亿，成功抢占“速食意面”空白市场，享受行业早期发展红利。背靠宝立食品，研发供应链完善。年3月宝立食品收购厨房阿芬75%股权，在股权结构上对厨房阿芬形成了控制。由于空刻意面除意面和盐外的所有材料均由宝立独家供应，因此相比于其他品牌，空刻依托宝立深耕复调行业多年所形成的研发优势和丰富经验具备更强的风味创新能力和更好的产品力，能制作出满足各种口味偏好的多元化产品。目前，空刻不仅拥有番茄肉酱、黑椒牛柳、咖喱鸡肉和奶油培根符合中国人饮食习惯的口味，还推出了热辣火鸡、手撕猪肉、红酒香肠等众多创新口味。
团队强品牌营销能力，精准把握流量风口。不同于传统速食产品的营销模式，空刻结合自身产品“新潮”、“一人食”的特色，一方面通过头部主播直播带货提高知名度，另一方面利用小红书、抖音等新媒体平台精准定位宝妈、白领和Z时代等目标客户群体，从而形成“高空广告”+“低空种草”的营销矩阵。当品牌形成一定知名度后利用楼宇广告、联名活动进一步实现破圈传播，已形成一整套完善的营销宣传流程，精准抓住每一次流量风口。包装设计精巧，复合目标客户需求。空刻意面产品包装在热浪设计的基础上孵化而成，热浪设计是服务过农夫山泉、君乐宝、安慕希等众多品牌的著名品牌策划公司。公司结合产品以女性群体为主的特点采取颜色明亮色块叠加抽屉盒子打开方式模拟化妆品开箱过程，给与消费者充足的仪式感和满足感。
4.3未来发展：线上线下全渠道发展，产品横向纵向拓展业务新边界
从线上到线下，入驻KA和新零售渠道。目前公司厨房阿芬及空刻网络销售模式分为直销和非直销（线上经销和线下经销），其中电商直营为主，通过在淘宝、京东、小红书等平台直接设立自营店铺直接向消费者售卖产品。伴随公司产品品牌力和认可度的不断提升，公司也开始积极布局KA、社区团购和便利店等线下渠道，目前已经开始与沃尔玛、OLE、盒马等商超进行接触和合作。公司预计在未来2-3年内打造线下渠道，使得更多消费者能够接触到空刻意面，逐步提高产品渗透率，进一步释放空刻意面增长潜力。
完善空刻意面产品矩阵，覆盖不同价位带。目前空刻意面已经推出了不同规格和面型的螺旋意面、Mini小食盒和MAX2盒等新品但主要还是以传统意式细面形式的不同口味服务消费者，未来可以通过推出更多产品形态（如斜管面、蝴蝶粉、贝壳面）的速食意面满足消费者的不同需求。同时目前空刻意面主要是在20-25元价位带，后续根据不同城市消费水平公司可以积极向上或向下延展产品价格带，从而提高产品生命周期。
依托速食意面成功的经验，复制到其他方便速食。目前公司轻烹解决方案主要还是以意面品类为绝对核心，但是从方便速食行业角度来看，方便速食细分品类众多。公司相对完整的保留了空刻团队并给与充分的信任和空间，依托于空刻意面的成功所积累的营销和产品设计的经验，后续可以探索更广的产品边界，从而复制空刻意面的成功形成对速食多个子类目的覆盖。
五、饮品甜点配料：享受行业扩容东风，BC端共同发力未来可期
现制茶饮市场快速兴起，中高端茶饮门店占比持续提升。根据灼识咨询的数据，年中国现制茶饮市场总规模为亿元，-年CAGR为23.6%。预计到年规模将达到亿元，5年CAGR为25.90%，加速增长。具体来看，年高端茶饮店规模亿元、中端茶饮店规模亿元，合计占比75%，中端和高端茶饮店占比持续提升。消费者品质口感更高追求，配料享受行业东风。不同于之前产品相对统一的茶饮甜点市场，伴随中高端市场的扩容，茶饮和甜点也开始追求更加丰富的口感和差异化的产品。通过艾媒咨询的数据，目前中国74%的现制茶饮消费者添加小料价格占茶饮总价10%以上，配料已经成为茶饮中的重要一环。后续伴随中高端茶饮店占比的提升和消费者对茶饮口感品质追求的不断提升，配料行业有望获得新增长点。
积极布局饮品甜点配料，BC两端客户贡献新增量。公司提前布局饮品和甜点配料领域，陆续推出创意小料、爆珠、晶球、粉圆等满足不同风味需求的产品。得益于公司长期服务于百胜、麦当劳等大型连锁西式餐厅，在大B客户端具有天然优势。年6月肯德基推出独立茶饮品牌“爷爷自在茶”，产品包括果茶、爆柠茶等，宝立饮品甜点配料业务有望享受下游客户需求持续提升带来的新增量。同时，公司积极开拓瑞幸、喜茶等新兴品牌，后续疫情好转、需求回复有望实现恢复性增长，配料业务未来成长可期。
六、盈利预测
收入：针对复合调味品、轻烹解决方案和茶饮甜点配料业务，进行如下假设：1）复合调味品业务：考虑到公司大B端产品渗透率和下游客户数的稳健增长、中小B端的渠道拓展同时叠加疫情逐步稳定后餐饮需求的回暖，我们预计-年复合调味品业务收入增长分别为8.5%、16%、14%；2）轻烹解决方案：年空刻意面受益于营销宣传和疫情居家场景增多将继续保持高增长势头，后续伴随新品的导入和线下渠道的扩张预计仍将保持较高增速，因此我们预计-年轻烹解决方案业务收入增长分别为70%、35%、30%；3）饮品甜点配料：由于疫情好转促使肯德基等大客户需求提升，同时公司积极开拓喜茶、瑞幸等新客户，业务有望持续享受行业红利，我们预计-年饮品甜点配料业务收入增速分别为10%、12%、14%。
毛利率：由于公司轻烹解决方案业务快速放量，高毛利率业务占比提升带动公司整体毛利率上行；同时复合调味品短期受到原料成本上涨扰动，后续伴随原料价格的回落趋稳有望回归合理利润空间内，因此我们预计-年毛利率分别为34.5%、36.3%、36.9%。
费用率：由于公司收购厨房阿芬75%股权，空刻意面以线上电商模式为主且需要持续投放营销广告导致公司销售费用率较大幅度提升且预计会保持，因此我们预测公司-年销售费用率分别为：14.5%、15.2%、15.0%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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