（报告出品方/作者：西南证券，徐卿）
1重点公司分析：中国宠物食品龙头企业
中宠股份年正式成立于山东烟台，年登陆我国A股市场，主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售业务。成立之初，公司主要生产宠物零食和宠物罐头，年增设宠物干粮生产，而后不断完善产业布局，目前已经发展成为一家集零食、湿粮、干粮、宠物用品为一体的全线宠物食品生产商。公司不断拓宽销售模式，年起先后与苏宁、天猫、京东达成战略合作，实现线上、线下双开花。产品端，公司早期深耕海外市场，是国际宠物食品品牌的OEM/ODM厂商，近年来公司以开拓国内市场为重心，打造自主品牌。
公司主营业务结构：公司营业收入主要来自于宠物板块，年上半年实现营业收入12.6亿元，其中宠物零食营收9.2亿元，占比为73.1%，宠物罐头实现营收2亿元，占比15.6%位列第二，宠物干粮、宠物用品及其他业务共实现营收1.43亿元。因年上半年毛利未进行详细拆分故参考年全年情况，公司实现毛利5.5亿元，零食占比为75.3%，贡献毛利4.2亿元，宠物罐头实现毛利0.8亿元，占比为15.2%。
公司业绩状况：截至年三季度末，公司营业收入为20.12亿元，同比增长24.2%，归母净利润为0.9亿元，同比减少4.7%。-年公司经营迅速发展，营收CAGR为28.1%，归母净利润复合增长率为19.4%。21年三季度归母净利小幅下滑主要系受到汇率变动的影响，未来长期来看国内市场业务快速发展，业绩有望提升。
公司收入主要来源于境外市场，国内收入占比逐年攀升。-年，公司国际市场的营业收入逐年攀升，由8.6亿元提高至16.9亿元，年复合增速为25.3%，境外收入占比由85%下降至76%。公司境内营业收入同样呈现不断增长的态势，由年的1.6亿元提高至年的5.4亿元，年均复合增速达51.5%，境内收入占比由15%上升至24%。-年，公司境内外的营收增速表现较为稳定，境内业务营收增速快于境外，公司国内宠物食品市场收入迎来快速增长。（报告来源：未来智库）
2千亿蓝海凭宠跃，国产替代序幕起
2.1国内市场方兴未艾，爱猫群体持续扩张
国内宠物市场经历了30余年成长，正处于快速发展期。我国宠物行业发展始于20世纪90年代初，30余年的发展时间我国宠物行业发生了多方面的转变。政策层面，由早期的“禁养”到“限养”，再到国家不断出台政策对行业进行规范，未来行业规范性有望进一步提升。养宠理念层面，居民对宠物的定位从传统的看家护院型逐渐转变为伴侣、家人等情感陪伴型，伴随着居民对于宠物消费理念的转变、升级。产品方面，行业发展早期国外大牌厂商涌入建立先发优势，近年来国内品牌快速崛起，行业竞争加剧或出现整合重组。渠道方面，我国市场从传统线下门店始起，互联网蓬勃发展带动宠物行业线上化进程提速，线上平台及线下医疗美容机构成为了宠物产品的主要入口。
我国宠物市场规模持续提升，市场增速远超美国。与宠物市场发展较晚的新兴市场相对的是以美国为代表的成熟市场，美国宠物市场自19世纪初开始不断发展，根据APPA数据，-年，美国宠物消费市场规模平均复合增长率超过5%，即使在年经济危机时期，美国宠物消费市场依旧保持4.9%的增速。截至年，美国宠物消费市场规模达.8亿美元，增长率近年来已经稳定在4%左右。我国宠物市场规模参考最为广泛引用的《中国宠物行业白皮书》数据，年受新冠疫情影响，增速有所放缓，年有效恢复，整体约为元市场，同比增长20.6%。
宠物食品占宠物消费的比例高达六成，且有逐年上升态势。宠物行业由宠物活体交易、宠物商品以及宠物服务三大类构成。宠物活体交易市场包括宠物繁殖、饲养和交易，宠物商品市场包括宠物食品、宠物用品等，宠物服务市场包括宠物医疗、美容洗护和宠物培训等。宠物食品是宠物消费支出占比最高的细分行业，年我国宠物食品占比达61%。其次是宠物医疗，支出占比19%，占比第三的是宠物用品，份额为12%。-年间，全球宠物食品占宠物行业消费支出的比重逐年上升，由62.1%提升至71%，国内市场亦有同向表现，份额由44%提升至61%。
我国宠物数量增速放缓，养犬群体占比最大。我国宠物数量增速在年达到峰值22%，而后增速逐渐放缓，但目前宠物数量仍然处于持续上升的阶段，年相对年新增了万宠物数。年到年复合增速达到了13%，截至年末我国已拥有接近1.9亿只宠物。从、年各种类型宠物占比来看，狗类仍然是目前养殖人数最多的品类，占比51%。其次是养猫人群，养猫人群占比近三年不断提升，目前已达到46%，年相对年提升了2.9个百分点。爬行类和水族养殖占比近年出现了较大幅度的下滑，其它品类总体变化不大。
宠物市场有“吸猫”化、多宠化的趋势。-年，宠物猫数量由万只增长至万只，宠物猫数量增速超过宠物狗，市场上爱猫人群占比不断上升，市场具有“吸猫”化的趋势。另一方面，我国养宠家庭平均养宠数由年的2.5只增长至年的2.8只，年增速为1%，表明我国养宠家庭养宠数处于上升态势，宠物市场有多宠化的趋势。
2.2宠食行业高景气，线上+下沉特征明显
宠物食品已由传统剩饭剩菜转型为多元化、精细化的专项食品品类。宠物食品行业的上游为农产品、肉类等农副产品，具有明显的周期属性。宠物食品的下游行业是宠物用品经销商、宠物用品零售店、超市和终端消费者，具有明显消费属性。伴随着我国经济水平的发展以及国民生活质量的提高，居民对于宠物的健康饮食也更加
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